中国经济现在更多的是存贷周期的上升，而结构调整和过剩产能的消化，对应是固定资产投资周期，这一周期调整的时间更长。

在此宏观背景下，政府投资在较长的时间是主要总需求增长驱动力，其相关贷款也会是未来信贷增长重要来源，大型银行和有地方政府背景的中型银行，在政府投资的配套贷款上的优势较大的。从结构看，大型银行一般性贷款比重较中型银行高6个百分点；从市场份额看，大型银行新增一般性贷款的市场份额为42%，提高到11个百分点，而中型银行基本持平为14%。

5月，大型银行在存贷款的市场份额方面的优势有所下降，由于是由于优势发挥的时间顺序决定。主要原因是大型银行在1季度已经基本完成了全年计划，而且后续基建贷款的质量有所下降。而中型银行由于落后，有较强的追赶动力，大型银行已有的的优势全年难以被动摇。

在2009-2010年，大型银行信贷增长更为稳定。2009年信贷的超常增长，使得2010年的信贷增速存在很大的不确定性，大型银行中长期贷款比重要高于中型银行25个百分点，如果2010年贷款增长乏力，大型银行的期限结构决定其贷款增速会更为稳定。

如宏观未出现快速复苏，大型银行的显著优势难以逆转。在上述判断下，大型银行2009年息差降幅相对较小，营业收入相对稳定，加上费用和拨备支出方面压力较低。此外，其1季度发放基建贷款的质量较好，2010年信贷增速相对稳定。2009-2010年的业绩更为可靠。从攻防兼备角度，推荐建设银行和工商银行

然而此次加息对银行的影响偏正面的。

据BBC报道，按照２５日中国工商银行Ａ股收盘价５．２１元人民币和２２日Ｈ股收盘价４．４港元的股价计算，工行总市值已达到２１４２亿美元，成为全球排名第三位的上市银行，仅次于花旗集团和美国银行。

汇金公司和财政部高官看到这则消息，喜出望外，立刻向胡温两人汇报，中国金融业马上就变成全球第一的金融业了。

胡温不解，汇金公司解释说：“其实很简单，把工商银行按现在的市值给卖了，卖得的钱就可以把花旗集团给控股了，下面我们还可以把四大行里的其他三家也卖了，可以把汇丰，苏格兰皇家银行，JP摩根之类全都买下来，如果还有多的钱，顺便把高盛，摩根斯坦利之类也买了。全球一流金融机构从此全部成为中国国企，中国政府之后就可以控制全球金融市场，美国政府也要听共产党的了，哈哈，岂不快哉！

胡温两人听后大喜，说此计甚好，立刻吩咐汇金公司和财政部的高官，依计行事，并向两部门表示，中华民族金融业伟大复兴的希望就寄托两部门的身上。

对最近工行走势有感，写下此笑话，供大家放松一下。

和先前我们预期的一致，招商银行2006年第3季度拨备支出增长明显下降，带来净利润增速明显提高。

主要财务数据及预测

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

净利润增长率（％）

41.0

25.0

51.0

39.1

34.0

净边际利率NIM（％）

2.62

2.54

2.44

2.39

2.34

平均净资产收益率（％）

15.7

16.7

14.5

15.0

17.8

每股拨备前利润（元）

1.16

0.97

0.87

1.08

1.34

每股收益(元)

0.46

0.38

0.40

0.56

0.75

资料来源：海通证券研究所

l    招商银行2006年3季度利润增速进一步提高。1-3季度拨备前利润增长28%，净利润增长达39%，增速分别较中报提高了1.4和7.7个百分点。增速的提高主要是因为第3季度利润的高增长，第3季度拨备前利润和净利润分别同比增长了30%和54%。

l    盈利资产规模增长提高，利差略有收窄，净利息收入增速提高。3季度末盈利资产同比增长24%，1-3季度净利息收入增长18%，利差较去年同期下降了10个基点左右， 预计2006年和2007年净利息收入增长18%和25%。

l    不良资产率的稳定，拨备支出持平。2006年3季度末不良率为2.3%，与上季度末持平，4季度得益于贷款余额的增长，不良率会略有下降，2007年不良率将进一步小幅降低。2006年拨备支出与2005年基本持平，2007年拨备支出将出现负增长。

l    非利息收入比上半年增速有所下降，仍保持高速增长。我们预测2006招商银行非利息收入增速为70%，2007年为47%。

l    得益于拨备覆盖率的上升和不良资产率的稳定，招商银行未来净利润将加速释放。2006年非利息收入贡献进一步增长，弥补了利差缩小的影响.此外，拨备支出增长将明显下降，净利润加速释放。我们基本维持先前对招商银行预测， 2006年净利润增长51%，2007年增长39%。

l    考虑到减税期望的逐渐清晰，调高招商银行目标价到11.20元，投资评级从买入下调为增持。

详细报告请查阅http://business.sohu.com/upload/yinhang/zhonghang.doc

中国银行是国内上市银行中估值水平最高的银行，公司有众多优势，经营也在不断地改善，但目前的估值水平长期来看显得偏高。

主要财务数据及预测

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

净利润增长率（％）

-27.1

31.3

23.2

25.5

18.6

边际净利率（％）

2.08

2.30

2.35

2.42

2.44

净资产收益率（％）

11.76

8.81

10.12

11.11

11.76

每股拨备前利润（元）

0.30

0.30

0.31

0.37

0.42

每股收益(元)

0.13

0.15

0.13

0.17

0.20

资料来源：海通证券研究所

l    中国银行是国内上市银行中估值最高的银行。无论从P/E、P/B还是P/PPP来看，它的估值水平都要高于其他国内A股和H股上市银行，与其他亚洲新兴市场的上市银行相比，它是估值水平也是最高的。

l    客户基础、国际业务、混业平台和零售业务是中国银行最主要的优势。曾经长期作为外汇专业银行，其客户里大企业和合资企业比重较高，各项国际业务市场占有率为30%-40%；也是因为较早在国内办理外汇业务，其零售客户中高净值客户比重较大；此外，中国银行在香港还拥有一个包括证券、保险、投资的混业金融服务平台。

l    中国银行的优势未必带来相应的利润，这些优势转化为利润面临不少障碍。第一，中银集团混业平台中的投行和保险市场份额都不大；第二，外币存贷款利差水平较小，国际结算也面临外资行的激烈竞争；第三，优质公司客户的利润率往往比较低；第四，储蓄存款中定期比重高，提高了中国银行的资金成本。要想把中国银行的优势转化为直接利润，中国银行需要进行大的战略转型，而这需要较长的时间。

l    中国银行中间业务优势有限。中间业务优势主要来自港澳，内地的中间业务优势并不明显，并且增速平缓。不过，2006和2007年得益于储蓄帐户的收费，中间业务收入会有较快增长。

l    中国银行未来能支撑净利润长期复合年增长率不高于20%。根据我们对中国银行盈利驱动的分析，我们认为，与其他上市银行相比，中国银行盈利能力和成长性方面没有明显优势。

l    中国银行6个月目标价位为3.60元，投资建议为“中性”。我们用EVA（经济增加值）和DDM（股利贴现法）两种模型对中国银行进行估值，结果分别是3.12元和3.10元。此外，国家对中国银行的隐形担保为其带来了溢价，用B-S模型计算，溢价为0.48元，目标价相应为3.60元。

l    主要不确定因素。宏观经济出现较大的起伏，中国银行新增大额不良贷款，或出现大额经济案件。

详细报告请查阅http://business.sohu.com/upload/yinhang/zhonghang.doc

浦发银行2006年3季度存贷款增长有所放缓，中间业务收入也不稳定，2006年后浦发银行业绩增速将有所下降。

主要财务数据及预测

2004A

2005A

2006E

2007E

2008E

净利润增长率（％）

23.2

28.8

41.2

28.5

29.1

净边际利率NIM（％）

2.48

2.74

2.87

2.79

2.69

平均净资产收益率（％）

14.29

16.01

19.5

15.4

16.9

每股拨备前利润（元）

1.58

1.90

2.10

2.47

2.79

每股收益(元)

0.49

0.63

0.76

0.98

1.26

资料来源：海通证券研究所

l    2006年上半年浦发银行收入和利润继续高速增长。2006年1-3季度浦发银行各项收入均同比高速增长，净利息收入增长26%，非利息收入增长88%。收入高速增长的同时，利润也同样保持快速增长，拨备前利润增长32%，净利润增长38%。

l    2006年上半年浦发银行净利息收入快速增长。但2006年3季度浦发银行的存款增长明显放缓，从存款结构上来看，主要原因是短期存款余额出现负增长。

l    2006年上半年浦发银行不良率处于低谷，拨备覆盖率进一步提高。根据宏观和政策环境，我们认为其不良率在2006年会保持在较低水平，2007年会小幅上升。其拨备支出增长在2006年和2007年保持温和水平，2006年末拨备覆盖率会进一步提高到160%左右，而在2007年会所下降。

l    中间业务收入波动较大，业务还不成熟。3季度非利息收入较两个个季度的收入有所下降，这显示浦发银行的中间业务收入还不成熟，较多的是来自于承销等投行业务，而这部分收入波动是很大的。零售业务对于中间业务的贡献很小。

l    2006年中期是浦发银行不良率的一个近期低点，如果年末没有大规模的核销，浦发的不良率将在1.9%-2.0%之间。得益于较高的拨备覆盖率，我们预测2006年和2007年浦发银行拨备支出增长12%和15%。

l    2006年浦发的业绩增长处在一个近期的高点。我们仍然维持中报点评时的观点， 2006年下半年年浦发信贷规模增速已经较有所下降，利差水平也难以再扩大。浦发银行的中间业务还不太成熟，收入也不稳定。2006年的利润增长将是未来两到三年的最好水平。

l    浦发的估值在上市银行中估值仍具有吸引力，投资建议为“增持”。我们认为浦发增发后2006年目标P/B应在2.7倍，2007年目标P/B在2.3倍左右，对应目标价格在16元。

详细报告请查阅http://business.sohu.com/upload/yinhang/pufa2006Q3.doc

  工商银行是国有银行的缩影。中国银行业的优势和缺陷在工行身上都有集中的体现。优势在于能分享中国经济的高速成长，获得垄断利润，并得到政府的大力支持；缺陷在于市场反应慢、经营低效、管理粗放、风险意识薄弱，经营受行政影响较大。

    工商银行虽然有巨大的市场份额但面临多方面的挑战。这些挑战主要包括直接融资比重上升带来优质客户的流失，零售业务和中小企业信贷业务上创新能力不强，被竞争对手不断蚕食现有市场份额，其实工商银行的垄断利润正在快速消失。

   为应对挑战工商银行必须转型，但其转型面临众多障碍。我们认为工商银行经营过于保守，目前提出的变革措施还不够，而且工商银行目前的组织结构、员工素质和企业文化都难以支撑这样的转型。

   我们判断工商银行的转型将是渐进，因此中间业务利润贡献较有限， 2007年后净利润增长将会明显下降。2008年开始由于政策性加息的影响逐渐消失，工商银行的净利息收入增速明显下降，而中间业务收入虽然增长较快，但还是难是弥补净利息收入增长下滑的影响。

  工商银行目标价格区间3.22元到3.56元，长期投资者申购时持谨慎态度。我们用EVA（经济增加值）和DDM（股利贴现法）两种模型对工商银行进行估值，估值区间为2.43元到2.72元。此外，国家对工商银行的隐形担保为其带来了溢价，用B-S模型计算，溢价为0.82元到0.86元，目标价区间为3.22元到3.56元。

  主要不确定因素。宏观经济出现较大的起伏，工商银行不良贷款率出现较大的波动，出现大额经济案件。或资本市场加速发展，或发展放缓。